一般电影产业投资分为三个层次，第一个层次是项目投资，也就是投资大导演的影片，这种投资方式成败难料。第二个层次是对产业的某一环节进行投资，如院线、制片方、演员经纪公司。第三个层次的投资是打造产业环节例如票务公司、电影设备方面以形成全国规模。

在过去的十年里，张艺谋、陈凯歌和冯小刚成为中国电影界里三位举足轻重的导演，他们的艺术风格与他们的票房收入都迥然不同。

从2004年到2006年，三位大导演的电影作品贡献了中国10-20%的票房总收入。
近日，关于华谊兄弟即将年底在A股上市的消息再度曝光，而最新消息称，华谊兄弟已经由原计划在中小板改为主板上市，目的是为了募集更多资金，而此前董事长王中军曾表示，希望通过中小板的IPO融资2亿美元。

华谊也意味着首家电影内容制作公司在资本市场上的破茧，而此前，一位业内著名投资人曾形容，中国电影业是一个“看得清艺人怎么赚钱，影视制作公司怎么赚钱，电影频道怎么赚钱，但是惟独看不清电影影视公司怎么赚钱的市场。”

业内知名投资银行易凯资本CEO王冉在接受本报记者采访时表示，“业界针对影视公司商业模式的疑虑，主要与中国票房规模小，产业链不健全，盗版侵权多，影视投资赚钱有限等因素有关，因此无论是跟传统行业（如服装），还是跟新兴（如网游）产业比起来，电影业都不是一个赚钱的行业。”

多因素曾使投资人却步

而除了电影大制作成败难料之外，中博世纪影视传媒公司董事长兼总裁陈伟明也表示，“不专业”也是很多投资人对电影行业望而却步的原因，“中国的影视行业大部分是艺术家转行做制片人，投机分子觉得好玩、利润高就对电影投资，严格来讲从制作人、投资人都没受到正规的商业训练，对成本、利润回报的商业概念比较弱。比如中国的导演动不动就超支，而在韩国那样成熟的市场如果导演超支，马上圈内全知道，以后融资就非常困难，而且第二次的投资者投入的时候要求更高，可能要导演的全部资产抵押才会投钱。”

多业务线“输血”

有消息称，华谊此次发行股本比例不超25%，而所募集的资金主要投向电影电视主业，同时向产业周边链发展，比如扩大周边广告，新产品开发。数据显示，华谊兄弟盈利已连续三年保持100%增长率，去年税后利润达到近1亿元。

而同时也有业内人士表示，华谊的上市，对国内同业公司，以及目前尚对电影内容制作商盈利模式有疑虑的投资界起到借鉴作用。

根据摩根士丹利报告显示，2006年，国产十大卖座电影中有《夜宴》、《宝贝计划》、《墨攻》等三部来自华谊兄弟，而《集结号》在2007年获得了一亿八千万元的票房，成为当年最卖座的电影之一。

而即便是旗下有不少“稀缺”资产的华谊兄弟，有过《不见不散》、《没完没了》、《大腕》、《手机》、《天下无贼》、《天地英雄》、《刮痧》、《功夫》等力作，目前走的也是电影、电视剧、音乐、经纪等四条业务线齐头并进，而根据华谊董事长王中军的规划，电影只要做到不赔钱就行，其目的第一是打品牌，第二带新人造星。而与此同时，华谊近年开始的电视剧业务，则是目标明确地以盈利为主。

根据了解，目前电视剧对该公司的利润贡献已基本和电影持平，两者共占总盈利的60%，此外，华谊方面还透露，今年要投资3亿至4亿元于电视剧制作领域，预计一年的销售额会达到6亿元。

向产业链不同环节渗透

与此同时，华谊方面表示，华谊兄弟将在今年全面扩大业务规模。现在已经成立影院投资公司，首轮要投约5亿元人民币在国内一线城市进行影院建设，年底就将有2至3家影院开幕。此后，公司还将继续追加投资，对二线城市进行开发。

而在国内的电影公司中，随着对内容方与渠道方之间的博弈逐渐激烈、向产业链条不同环节渗透也已经成为规避风险的又一种方式，保利博纳对《赤壁》、《江山美人》等电影的投资也可以看做是电影发行商的一种“反攻”。

据了解，目前制作、发行、院线的票房分成比例通常为4∶2∶4，而这种试图通吃产业链的方式，也正在为大多数娱乐公司所运用。

2008年7月，在收购香港嘉禾股份近九成股份之后，橙天方面表示，嘉禾影院近两年将在北京、无锡、杭州和苏州等城市建立影城，进一步拓展内地市场。而在此之前，嘉禾旗下共有30间影城共242个影院，在我国香港和台湾地区、深圳、新加坡、马来西亚，分别占据了13%、31%、44%、50%和28%的院线市场。可以说，以后橙天娱乐将可以直接借用这些嘉禾的院线资源而参与中国电影业的博弈。

制片要健全预算制度

一部大片出台，挑剔的网友往往会主动帮电影公司算“钱都花到了哪里”这笔账，而易凯资本CEO王冉在接受本报记者采访时则表示，任何行业都有引入财务审计制度的必要性，电影行业也不例外。重要的是在合适的时间引入合适的制度。公司做大以后，随着外部股东的引入，尤其是上市公司，财务必须越来越规范，公司更要建立严格的财务制度。

“现在中国电影的制作流程、财务方面都不是很健全，制片方要提高水平，主要是要提升制作环节的流程管理，特别是健全预算制度。”

而在谈到“蓝筹”导演的时候，王冉表示，中国现在有市场价值的导演只有二个，就是张艺谋和冯小刚，如果说“新生代”的话就是宁浩，他们执导的电影有商业保证。

据了解，除了即将上市的华谊兄弟，目前国内未上市的娱乐公司中，也有如保利博纳、光线传媒等公司引入审计制度。

好莱坞投融资三次浪潮

数字显示，目前美国电影已经占据全球85%的市场份额，并成为继军火业之外的出口创汇的第二大产业。

行业外资金大量涌入电影业有三次比较大的浪潮。

第一次浪潮出现在上世纪70年代，美国税法提供的税收优惠吸引了大量的个人投资者，投入到电影摄制的资金可以在短期内提前折旧，同时可以作为报税时的预扣金额，直至1986年美国税制改革堵住这一流向。

第二次浪潮缘起于1995年将投资组合的理论运用于电影投资，保险资金和退休资金蜂拥而至。一个投资组合中通常包括20-25部风格不同的电影，这极大地压低了投资人的风险。

第三次浪潮始于2004年，华尔街的私募基金加入到电影投资的大军，以电影投资基金的方式出现，如2005-2006年，GunHillRoad分别向索尼和环球提供7.5亿美元和5.15亿美元，MagicFilms投资给迪斯尼5.05亿美元，而华纳兄弟和福克斯分别获得来自LegendaryPictures和DuneCapital的5亿和3.25亿美元资金，MelroseInvestment投资3亿美元给派拉蒙。美林的研究报告显示，在适当的财务杠杆结构下，类似基金的平均回报率超过20%，同时电影回报和宏观经济、股市的关联性较小，对基金具有很大的吸引力。

电影投资基金的募集通常是由私募基金以高收益债、低收益债和优先股等不同品种的金融产品吸引风险承受能力不同的投资者而完成，例如由派拉蒙牵头设立的MelrosePartners募资2.31亿美元，融资操作人美林将MelrosePartners切成高收益债、低收益债和优先股三块，分别吸引不同的投资者：银行投资主要债券，机构投资者以500万或1000万美元为单位投资风险较高的品种。其具体融资方式如下：

1、股权融资。融资时间通常在5-7年之间，片商一般会和投资方协议在特定的时期内回购融资方的股份，既保全影片版权的完整，又保证投资方良好的退出通道。

2、夹层融资（MezzanineFinancing）。一般采取次级贷款的形式，也可采取可转换票据或优先股的形式。夹层次级贷款期限较短，一般为几个月。投资方要求片商找一个权威性的销售代理商，评估未完工影片可能的未来收入，核定贷款额度，同时有专门的保险公司（completionbondcompany）承保，为银行提供完工保证（completionbond），制作公司将制作费的2%-6%支付给保险公司。

3、优先级债务贷款。制片商把地区发行权卖给指定地区发行商时得到“保底发行金”，这相当于发行商的预支。优先贷款实际上是以预售发行权合约为担保，以保底发行金为还款来源。

4、发行AAA级债券。一般由投资银行以影片的DVD销售收入和票房收入为基础资产，向投资者发行证券化产品。

创意产业PE低网游企业叫冤

维亚康姆的市盈率（VIA.B）目前只有10倍，时代华纳（TWY）的市盈率为15倍，而当中国特有的经济模式网络游戏被归为像电影公司一样的创意产业，产品成功概率难以“旱涝保收”的情况下，也同样被资本市场给予十几倍的PE时，中国网游公司也开始对华尔街市场进行另一番洗脑。

前不久结束的CHINAJOY上，盛大(企业库论坛)董事长陈天桥就表示，把网游归为创意企业，“这种观点是偏颇的，它没有把创意产业的特点和互联网服务企业的特点进行正确的区分。互联网服务企业会有一定程度的垄断。”

而史玉柱等其他网游行业的CEO们也表示，目前“网游社区化”的趋势，也正使得网游有超过一般创意产业的生命力。

与此同时，也有业内人士指出，随着新媒体的涌现，即使是国外实力雄厚的传统娱乐公司，对整个产业链和内容的掌控力也在下降，这也使得更多投资面临更多的风险。

像建高速公路那样建电影院

影院不足有望被打破

摩根士丹利的报告显示：只有不到10%的中国人去电影院看电影。

截止到2006年，中国共有1330座影院和大约3000个电影屏幕，相当于每四十万人拥有一个屏幕或一百万人共享一座影院。据全美影院协会（NationalAssociationofTheatreOwners）统计，2006年美国一共有5940座影院和38400个电影屏幕，分别超过中国3.5倍和12倍。因此，在每百万人里，美国的电影屏幕数量是中国的50-60倍。

而与此同时，随着与资本市场越来越紧密的结合过程，国内电影行业也正试图打破这一瓶颈，中影集团董事长韩三平就表示，中影A股上市融资后，“我们要像建高速公路立交桥和五星级酒店那样的速度和质量来建中国的一流电影院。”

“风投-商业贷款-上市”IPO还是首选项在韩国电影业中，实力排名居前的CJ娱乐、Showbox、Sidus、MKPICTURE等等，都已在韩国的高斯达克市场（KOSDAQ）成功上市，拥有成熟稳定的融资渠道。而在目前中国电影市场规模有限的情况下，电影公司也正在风险投资商业银行那里寻求融资解决方案。

红杉资本创始合伙人沈南鹏认为，“因为电影的回报是波动性的，如果以10、20部戏组成一个投资组合，回报就可能很理想。所以在中国市场状况下，建立专业电影基金是非常合适的方式。若能有百分之十几的回报，对闲散资金会吸引很大。”

沈南鹏同时指出，中国本土基金刚刚起步，相关政策在2007年才制定出来，对于风险莫测的电影丛林，建立产业基金尚心有余力不足。“只有专业基金、商业银行和我们这样的投资机构共同合作，才会有一个大发展。”

不过对华谊等公司来说，似乎更倾向于银行贷款这种方式，用王中军的话说，“股权投资代价太高，一部戏开发了半天，别人投了50%，赚了钱分人50%，这样太不划算，我们希望主渠道还是银行贷款。”

2005年，英国渣打银行曾向张艺谋提供巨额资金，用于电影《满城尽带黄金甲》的制作，以预售合同融资的方式获渣打银行融资约1000万美元。

2006年，招商银行(600036,股吧)为电影《集结号》提供5000万元无担保授信贷款，此后，华谊兄弟与北京银行(601169,股吧)开展全方位的战略合作，从北京银行拿到了1亿元的电视剧多个项目打包贷款，目前在首播的电视剧《鹿鼎记》，投资就是四分之三来自银行贷款。

不过与此同时，也有业内人士表示，能拿到银行贷款，只是业内有限的公司，但也有银行表示，今年信贷资金紧张，会全面停止娱乐业的贷款。

而在三个选项中，华谊方面把上市融资作为自己的首选项，对此王中军就表示，“上市会使华谊更加透明、更加公众化，有更好的融资渠道。”

向华纳兄弟看齐，华谊兄弟三次融资记录

2000年3月，太合集团出资2500万元，对华谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公司变更为“华谊兄弟太合影视投资有限公司”，太合集团与王中军兄弟各持50%股份。太合入股的条件是，王氏兄弟在适当时机回购该笔股权，使太合获利退出。2001年，王氏兄弟从太合控股回购了5%的股份，以55%的比例拥有绝对控股权。

2004年底，TOM集团向华谊兄弟投资1000万美元，其中500万美元用于购买华谊兄弟27%的股权，另500万美元认购华谊兄弟年利率为6%的可转债。在大约同一时间，华谊兄弟再引进一家风险投资机构“信中利”，以70万美元的价格转让了3%的股权给后者，王氏兄弟股权比例降至70%.这轮私募，王中军兄弟共获得资金1070万美元（8850万元人民币）。除去购买太合集团股份所花的7500万元，剩余1300多万元。但他们所拥有的股权，则由之前的55%上升到70%，控股地位得到强化。

2005年12月，华谊兄弟进行了新一轮私募，这次引进的对象是马云所掌控的中国雅虎。TOM以1600万美元的价格减持20%股权，王氏兄弟和马云联合接手，其中马云（以旗下公司中国雅虎的名义）接手15%、王氏兄弟回购5%.TOM集团所持股份还剩余7%.大约同一时段，王氏兄弟还从“信中利”手上回购了2%股权。

2007年，华谊兄弟展开第三轮私募。分众传媒(企业库 论坛)联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元。

来源：南方都市报 2008年08月13日08:15